商品市场2011年回顾与2012年展望柳叶槐

商品市场2011年回顾与2012年展望

第一部分?大宗商品市场的宏观经济背景 ????一、大宗商品处于长周期牛市“末梢” ????根据我们对CRB指数及中美CPI指数的研究，我们得出的结论是：大宗商品处于长周期牛市“末梢”。 ????CRB指数与美国CPI指数在1970~1980滞涨年代后期呈现较为紧密的一致性，而2002年之后，中国因素成为大宗商品结构性牛市的主要原因。 ????二、中国工业生产放缓、通胀见顶回落 ????11月1日公布的中国的PMI数据显示，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.8个百分点，为近月以来最低。表明我国经济回调态势逐步趋稳。新出口订单指数为48.6%，比上月下降2.3个百分点，成为环比降幅******的分项指数。说明欧美等国家经济放缓已经明显影响到了中国的外需，预示未来出口增幅有较大可能回落。 ????三、全球PMI数据下滑,?宏观局势不容乐观 ????美国9月的PMI数据由之前的50.6小幅回落到51.6，但依然处于50以上，说明经济依然处于扩张状态。从历史数据看，每次客户库存数据超过新订单数据时都伴随着经济衰退，如果新订单和客户库存数据继续缩小，美国经济就有陷入衰退的危险。 ????欧洲的经济数据相对美国更加糟糕，10月份欧元区PMI由48.5下降到47.3，德国PMI由52下降到50.9，法国由50.5上升到51.2，意大利更是由47下降到48.3，显示欧洲的债务问题已经严重影响到了实体经济，欧洲经济已经呈现出了比较明显的衰退迹象。 ????四、美国处于弱势美元政策过度期 ????二战后，国际货币进入布雷顿森林体系时期。1973年布雷顿森林体系瓦解，全球进入浮动汇率时代，2000年之后经济全球化背景的美元化时代。 ????1973年，美元实现与黄金脱钩使得全球经济处于信用创造与扩张时期，随后的十年中，美元发行的平均速度在10%以上，全球储备与GDP的比值由1973的2.3%上升至2007年的7.4%，带来了经济的过快增速。 ????从1973年来看，美元周期上升周期基本上为5~6年，下降周期为10~12年。 ????第二部分?大宗商品市场热点品种回顾与展望 ????一、黄金 ????宏观经济环境是影响黄金、白银等贵金属走势的重要因素，尤其是美元、原油走势，对金价走势有重要的指导意义。 ????从历史数据来看，黄金目前已接近10年大牛市的尾声，相比2001年此轮牛市刚开始时，金价已涨价6倍左右，后期反转的风险极大。 ????中短期来看，欧债危机短期难以得到有力缓解，明年一季度是至为关键的一年，在此之前金价会以高位震荡的行情为主。 ????11月份以来，全球******的黄金ETF基金持有者SPDR增持黄金49.54吨，超过前三个季度的总和。明年黄金将是美国资金运作的主要战略资源，黄金将在结束牛市之前走出一轮新的大行情，金价可能会突破2000美元。投资者需密切关注美联储货币政策，若美联储开始加息，则意味着黄金大幅下跌的开始。 ????二、铜?在经历了屡创新高的辉煌之后，2011年铜价陷入了长期的调整，最高调整幅度达35%；铜价的走势与三个主题密切相关：全球经济增速下滑、中国持续紧缩、欧洲主权债务危机。 ????全球铜市的主题出现微妙变化——铜矿供应紧张依旧，但中国需求褪色，这决定了国际资金一味炒作“中国需求”将难以奏效。 ????宏观经济错综复杂，欧债危机悬而未决，全球可能再次进入量化宽松时代。 ????在多种因素博弈下，2012年铜价将难以走出单边行情，而将陷入高位宽幅震荡格局，我们预计沪铜震荡区间为45000-65000，伦铜震荡区间为6000-8500美元。 ????三、螺纹 ????2011年钢材市场特点1：宏观面主导大势。 ????2011年钢材市场特点2：基建投资掣肘需求，基建投资增速连续6个月大幅下滑，动车事件后希望进一步破灭。 ????2011年钢材市场特点3：保障房虚无缥缈，从两会后就被寄予厚望的保障房短期无法奏效。 ????2011年钢材市场特点4：久违的震荡：中国与欧洲偏紧货币政策与美国宽松货币政策，促成螺纹阶段性震荡行情。 ????2011年钢材市场特点5：BDI指数与钢价的背离，已产生修复性价格回调。 ????2012上半年：依旧看欧债与经济运行情况。 ????2012年：漫长低迷，阶段性投资机会 ????四、PTA ????2011年上半年PTA期货价格经历了从2月的高位震荡回落的过程，其主要原因可以归纳为国内政策的紧缩，棉花价格的下跌影响，PTA新增产能的逐步投产及下游工厂限电导致需求的减少。下半年始，由于PX装置意外频发，刺激PX价格大幅上涨，给PTA较大成本支撑，同时下游织机开工率提高，七月初期价触底反弹，但在九月遇系统性风险随大势回落，上行通道被提前关闭，下行走势延续至第四季度。 ????由于2012年PTA终端纺织品外贸订单大幅缩减，主要需求被限制，另，PTA新增产能较聚酯新增装置更多，相对于2011年初的供需平衡偏紧局面，2012年初PTA供需面较为宽松，价格无上行优势。。 ????五、橡胶 ????天胶的金融属性再次显现：近期天胶的金融属性逐步加强，这表现为天胶和铜的相关性与日俱增，达到0.9148。铜的跌幅较橡胶猛烈，从两者的价差关系来看，铜目前处于超跌的行情中，后期如果市场悲观情绪仍在，沪胶将形成向下的价值回归行情，如果市场行情转好，沪胶的涨幅将受到牵制。 ????总体来说，橡胶本年度走出了冲高回落的行情，并且回调的幅度较大，由于石化行业的需求在2012年将处于低迷期，因此炒作的热点并不突出，而相比之下橡胶将是一个最值得关注的品种之一，下半年期待橡胶的突破行情。 ????六、白糖?制糖成本的增加直接抬升食糖价格的底部区间，我国糖市已步入高价格的时代；全球、国内食糖市场在11/12榨季的供需形势将趋于宽松，这将限制糖价的上行空间；食糖消费具有季节性，在糖价的波动过程中，需要注意季节性节奏的把握。 ????操作建议上，明年整体震荡区间较大，预计运行区间为5500-7000，存在着较大的波段机会。存在着三次较好的介入机会，一次是2011年底或2012年初调整结束时，郑糖指数可能跌破6000大关，多单可以逐渐介入；第二次是在2012年三月中旬产量逐渐明朗后阶段性做空的良机，具体点位视一季度上涨的幅度而定；第三次是在6月份，郑糖结束震荡盘整阶段后，借助夏季食糖消费旺季，资金可关注做多机会。 ????七、棉花?全球增产已成定局?需求疲软打压期价 ????供应：新棉逐步上市，丰产预期强烈。预计全国棉花产量将达到720万吨； ????需求：欧美经济疲软使得纺织品出口订单锐减，而国内纺织品消费也依旧低迷，需求增长在短期难以显现。这使得纱厂库存在不断攀升，棉纺织厂家对于后市普遍不太看好，对原料采购持谨慎态度。 ????无限收储支撑棉价?后市关注收储进度 ????新年度临时收储价格为标准级皮棉到库价格19800元/吨，这将成为市场的心理价位，而实行不限量敞开收购会在一定程度上稳定市场情绪，对市场产生较强支撑。但具体影响还要看收储规模及实施进度，收储库点的设置及各库的计划数量。 ????今年棉农很受伤，明年种植意愿料将下降，根据棉花1年增产1年减产的周期规律，明年减产的概率较大；2012年，预计整体运行区间：20000-23700，若宏观经济没有大幅恶化，下游需求逐步恢复，期价若向上突破20800，则有望继续挑战21300-23700；宏观经济未改善的情况下，中线建多为时尚早；后市重点关注：宏观面、产业政策、下游需求、CFTC基金持仓、?国内成交排名前20位席位持仓。

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